為什么醫(yī)藥板塊在四季度上漲剛剛開(kāi)始？四季度具體哪些方向有配置價(jià)值？在行業(yè)政策上有哪些超預(yù)期的點(diǎn)？東吳證券研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、醫(yī)藥行業(yè)首席朱國(guó)廣帶來(lái)：“四季度醫(yī)藥策略：醫(yī)藥大反攻如期而至，深挖子行業(yè)機(jī)會(huì)”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)。
醫(yī)藥板塊四季度爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題
四季度為什么我們說(shuō)醫(yī)藥板塊很可能會(huì)出現(xiàn)明顯的大反攻？我們提出了四個(gè)觀點(diǎn)，第一，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)本身每年醫(yī)保支出是在14%的增長(zhǎng)，也就是醫(yī)藥板塊的蛋糕每年還在迅速增長(zhǎng)。所以這種情況下，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的穩(wěn)定性相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較高。板塊它不是存量博弈，也不是一個(gè)減量博弈，它是一個(gè)每年仍然是在實(shí)際增長(zhǎng)的板塊。另外現(xiàn)在全球化目前形勢(shì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較復(fù)雜，所以我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)絕大部分還是一個(gè)內(nèi)需的產(chǎn)業(yè)，而且是一個(gè)消費(fèi)非常剛性的產(chǎn)業(yè)。所以在這種情況下，我們認(rèn)為尤其大家展望四季度包括2023年，醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)非常不錯(cuò)的配置方向，這是第一個(gè)判斷。
圖片來(lái)源：海洛創(chuàng)意
第二個(gè)判斷我們認(rèn)為從2022年6月份以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)了持續(xù)的政策回暖，尤其是創(chuàng)新藥的政策回暖相對(duì)比較明顯，但進(jìn)入9月份以后，醫(yī)療器械高值耗材的政策回暖現(xiàn)象更加明顯。政策回暖現(xiàn)象比較明顯，所以我們認(rèn)為支撐醫(yī)藥板塊進(jìn)一步上漲。我們知道醫(yī)藥板塊在上周五（9月14日）漲幅相對(duì)比較大，但也就是在上周四出臺(tái)了針對(duì)IVD集采的政策，它降價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比市場(chǎng)的預(yù)期好，就是比市場(chǎng)的預(yù)期降價(jià)幅度低，表現(xiàn)得很超預(yù)期。所以近期從9月份以來(lái)，醫(yī)療器械、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材這塊相關(guān)政策相對(duì)來(lái)說(shuō)比較多，我們認(rèn)為是第二個(gè)方面的判斷。
第三個(gè)方面判斷，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)處于一個(gè)“雙低”狀態(tài)，無(wú)論是估值還是公募基金的配置都是過(guò)去10年的新低點(diǎn)，我們認(rèn)為這是醫(yī)藥板塊起來(lái)的一個(gè)必要條件。所以在這種情況下，“雙低”可以說(shuō)是醫(yī)藥板塊走到了一個(gè)冰點(diǎn)，所以在這種情況，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊在四季度爆發(fā)只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。所以在這三個(gè)大因素的催化下，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了明顯的上漲。從目前來(lái)看，醫(yī)藥板塊在四季度上漲我們認(rèn)為是剛剛開(kāi)始。大家可能對(duì)醫(yī)藥板塊剛剛緩過(guò)神來(lái)，所以這種情況下，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)在四季度尤其是從現(xiàn)在開(kāi)始大家一定要高度重視板塊的配置。
02
配置首選政策邊際變化明顯板塊
醫(yī)藥板塊配置目前我們建議有三個(gè)主要的方向，第一個(gè)方向，我們認(rèn)為是高值耗材和醫(yī)療設(shè)備政策的邊際變化的主要子行業(yè)。比如現(xiàn)在骨科的脊柱也好，電生理也好，包括IVD，目前政策邊際變化比較明顯的這些板塊，我們認(rèn)為一定是首選的板塊。從四季度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為漲幅應(yīng)該是最明顯的一個(gè)板塊，這塊我們認(rèn)為是一個(gè)非常重要的方向。
圖片來(lái)源：海洛創(chuàng)意
第二個(gè)方向，我們認(rèn)為反彈也好，上漲也好，目前漲幅相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大的，我們認(rèn)為一定是前期跌幅相對(duì)比較大的，但是它仍然是子行業(yè)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，我們認(rèn)為這一類它漲幅可能也會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大，這是第二個(gè)方向。
第三個(gè)方向，我們認(rèn)為要從三季報(bào)著手，因?yàn)楫?dāng)前時(shí)間點(diǎn)后未來(lái)兩周的時(shí)間，三季報(bào)窗口期就結(jié)束了。三季報(bào)無(wú)疑是醫(yī)藥行業(yè)近期一個(gè)非常重要的催化劑，所以我們認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)上一定要去買一些三季報(bào)可能超預(yù)期，至少要符合預(yù)期的標(biāo)的。在這種情況下，我們認(rèn)為股價(jià)相對(duì)來(lái)說(shuō)可能會(huì)比較好。
總體上來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)上，我們建議三條選股思路，一個(gè)是政策的邊際改善，第二是跌的相對(duì)比較多的優(yōu)質(zhì)龍頭，第三是三季報(bào)相對(duì)比較好的標(biāo)的，我們現(xiàn)在是這樣一個(gè)想法。
03
政策回暖下的子行業(yè)機(jī)會(huì)
我們知道醫(yī)藥行業(yè)“雙低”是醫(yī)藥板塊大反攻的一個(gè)必要條件，但醫(yī)藥板塊要想走得更遠(yuǎn)，我們認(rèn)為一定是政策對(duì)醫(yī)藥行業(yè)更加緩和、更加回暖，是醫(yī)藥板塊能夠走得更遠(yuǎn)的一個(gè)非常重要的保障。
首先我們看IVD政策，可以說(shuō)IVD板塊過(guò)去3年基本上沒(méi)有人看，為什么沒(méi)人看IVD板塊，大家主要顧慮就在集采上。所以在這種情況下，整個(gè)IVD板塊估值相對(duì)來(lái)說(shuō)偏低。10月13號(hào)江西省牽頭的22個(gè)省針對(duì)肝功能生化集采的征求意見(jiàn)稿出來(lái)以后，我們認(rèn)為大家對(duì)體外診斷行業(yè)應(yīng)該樂(lè)觀一些。為什么樂(lè)觀些？從目前政策上來(lái)看，我們認(rèn)為還是比較超資本市場(chǎng)預(yù)期的。
超資本市場(chǎng)預(yù)期我們認(rèn)為有幾點(diǎn)。第一點(diǎn)，最主要現(xiàn)在是22個(gè)省所在區(qū)域公立醫(yī)院要根據(jù)各自的品牌去報(bào)出他們所使用的量，目前如果說(shuō)它的采購(gòu)量能夠進(jìn)入到前90%可以直接進(jìn)入到A組。如果直接進(jìn)入到A組比如它降價(jià)幅度如果是最低的，所有的市場(chǎng)份額現(xiàn)在全是你的，基本上競(jìng)爭(zhēng)格局不易改變。哪怕降價(jià)幅度是在5%，排名在第五位，報(bào)的量里面現(xiàn)在有75%的量也要給這家企業(yè)。所以目前體外診斷行業(yè)集采模式，我們認(rèn)為它對(duì)量，它對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局變化相對(duì)來(lái)說(shuō)是不大的。從市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較超市場(chǎng)預(yù)期的，這是一方面。另外一塊，如果說(shuō)沒(méi)有進(jìn)入到A組，如果降價(jià)幅度可能排的不是第一、第二、第三，只要降價(jià)幅度在最高有效申報(bào)價(jià)的80%以內(nèi)，目前的話可以直接中標(biāo)，直接入圍。所以這一塊目前我們認(rèn)為是一個(gè)相對(duì)比較超預(yù)期的點(diǎn)所在。只要你的降價(jià)幅度大于20%，就可以中標(biāo)。
近期關(guān)注度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高的一個(gè)政策就是電生理方面集采的方案目前也已經(jīng)落地。我們知道在福建省為主導(dǎo)的27個(gè)省的心臟介入治療的電生理的集采是在今年5月份發(fā)布了初稿，目前基本上把終稿已經(jīng)定下來(lái)了。從目前集采的結(jié)果上來(lái)看，我們認(rèn)為相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比我們預(yù)期的好。目前出臺(tái)了兩個(gè)規(guī)則，規(guī)則一現(xiàn)在主要是主導(dǎo)大家來(lái)積極降價(jià)，降價(jià)目前可能就能夠拿到更多的市場(chǎng)份額。比如說(shuō)在規(guī)則一的情況下，有兩家申報(bào)至少有一家會(huì)中標(biāo)，有三家申報(bào)有兩家企業(yè)會(huì)中標(biāo)，有四家申報(bào)有兩家企業(yè)會(huì)中標(biāo)。按照這個(gè)規(guī)則，其實(shí)從乍一看，可以說(shuō)大家博弈相對(duì)來(lái)說(shuō)還是非常大。但是單件的采購(gòu)模式如果說(shuō)在規(guī)則一沒(méi)有中標(biāo)的情況下，產(chǎn)品如果降價(jià)幅度達(dá)到50%就可以中標(biāo)，相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)兜底的政策。我們認(rèn)為電生理行業(yè)目前集采是大家感覺(jué)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較超預(yù)期的重點(diǎn)體現(xiàn)所在。我們知道電生理行業(yè)目前出廠價(jià)如果降價(jià)50%，基本上對(duì)它的出廠價(jià)沒(méi)有什么觸及，同時(shí)現(xiàn)在隨著一個(gè)明顯的放量，我們認(rèn)為這些公司增速很可能在明年、后年會(huì)有一個(gè)明顯的提速。
另外一塊高值耗材也是近期發(fā)生的事情大家關(guān)注度也相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高，就是骨科最后一塊領(lǐng)域骨科脊柱的集采。我們知道骨科在關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷這塊集采相對(duì)來(lái)說(shuō)過(guò)去3年可以說(shuō)演繹得淋漓盡致。脊柱目前從政策上來(lái)看，平均降價(jià)幅度是在84%這一水平。但是我們認(rèn)為從脊柱集采的角度來(lái)說(shuō)，很大程度上也有超預(yù)期的體現(xiàn)點(diǎn)。一方面是國(guó)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)目前的降價(jià)幅度相對(duì)比平均降幅是比較低的，國(guó)產(chǎn)的降價(jià)幅度是在60%，所以現(xiàn)在相對(duì)創(chuàng)傷和關(guān)節(jié)是明顯收窄。另外一塊，我們也發(fā)現(xiàn)外資丟標(biāo)現(xiàn)象相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較明顯。所以對(duì)于內(nèi)資企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面降價(jià)幅度相對(duì)來(lái)說(shuō)比市場(chǎng)預(yù)期的小，另外隨著外資的丟標(biāo)國(guó)內(nèi)的放量現(xiàn)象也更加明顯。所以在這種情況下，我們認(rèn)為對(duì)于骨科來(lái)說(shuō)，明年、后年由于骨科類的公司前面兩類集采在業(yè)績(jī)上體現(xiàn)都相對(duì)比較充分，另外一塊在脊柱這方面有超預(yù)期的現(xiàn)象，所以我們認(rèn)為在明年、后年的增長(zhǎng)很可能會(huì)比市場(chǎng)想象的好。所以我們認(rèn)為脊柱骨科這塊相關(guān)的公司也值得積極的關(guān)注。
另外一塊醫(yī)療設(shè)備的貼息貸款，這塊目前對(duì)行業(yè)的影響相對(duì)來(lái)說(shuō)也非常大，我們認(rèn)為尤其是明年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)將會(huì)更加明顯。所以在這種情況下，我們認(rèn)為一定要去重視這一塊。現(xiàn)在除了醫(yī)療器械之外尤其是創(chuàng)新藥的簡(jiǎn)易續(xù)約我們認(rèn)為后面在11月份將會(huì)陸續(xù)的兌現(xiàn)。我們知道11月份對(duì)醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)最大的事情就是創(chuàng)新藥的簡(jiǎn)易續(xù)約。這塊相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較重要的一個(gè)政策，這種情況下我們認(rèn)為創(chuàng)新藥在11月份很可能會(huì)有些超預(yù)期的表現(xiàn)。政策這一塊近期變化相對(duì)來(lái)說(shuō)比較多，我們認(rèn)為是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程，目前整體上是這樣一個(gè)看法。